安防讯 安居宝(300155):“增持”评级(2013-2-22收盘价16.02元)核心推荐理由:1、公司近年来一直在投入营销与服务体系建设,还积极推出新的销售模式。我们认为公司营销服务络建设效果将逐渐显现,预计2012-2014年公司产品渗透率达到15%、17%、19%,为收入增长提供重要动力。根据公司的业绩预告(1月29日),参考去年楼宇对讲产品的平均价格水平,我们估计2012年楼宇对讲产品销量应该能够达到120万套,公司产品市场渗透率提高的趋势基本确定。
2、公司停车场系统和缆线产品已经投入市场。在停车场系统方面技术领先,而下游客户对安防线缆产品有直接的需求,利用公司在社区安防领域具有的客户资源和销售络,有望快速打开这两项产品的市场。
从我们了解到公司产品的推进情况来看,这两项产品在市场的推广进度可能比我们之前预期更快。
我们维持公司2012年的盈利预测,提高2013、2014年公司停车场系统和线缆产品收入预测,预计公司2013-2014年的每股收益为0.60元、0.76元。目前安防行业内的上市公司2013年平均PE水平为26倍(1月29日),鉴于公司产品市场渗透率提高的趋势基本确定、新产品推广顺利,同时面临着广东平安城市建设的机遇,我们给予公司2013年25-30倍市盈率,对应的合理估值区间为15-18元,维持“增持”的投资评级。
关键假设:公司楼宇对讲产品渗透率继续提高;高端产品份额的提升维护产品毛利率基本稳定。
有别于大众观点:第一,我们认为2012年公司业绩高速增长的关键因素是产品渗透率的提高,这也将成为未来两年公司业绩增长的重要动力。第二,短期来看,视频监控业务在平安城市领域创造收入略高于社区应用,长期能否取得更大的突破有待跟踪观察。