基本观点
智能家居 5月7日下午,我们在安居宝科技园与公司管理层进行了调研交谈:调研结论基本符合我们在上篇报告《刚开始加杠杆的社区安防龙头》的观点。即公司目前处于明显的加杠杆周期的开端,未来公司将在份额提升、产品扩张以及安防城市方面采用更加激进的经营策略。如果对比主业产品和安防BT项目,公司更加重视产品;小区安防产品是公司的核心战略,安防BT项目是机遇型的机会。我们重新评估公司各类小区产品的销售潜力,上调未来3年的业绩和6-12月的目标价。重申“买入”评级。
小区安防产品的门槛是产品和销售络协同带来的综合门槛,销售点的盈亏平衡点越来越高将导致二线品牌雪崩式溃败:目前楼宇对讲几乎每年消失一个二线品牌,销售研发体系规模效应客观要求领先品牌的份额大幅提升。公司在此势头上加杠杆发力,有望在3年内将份额提升一倍以上。
深挖销售络价值,有望将公司近期的目标市场空间提升一倍:公司深挖销售络价值,有望在边际销售络投入近乎为0的基础上,通过停车场、线缆、小区监控系统等产品实现原有楼宇对讲市场80%以上的配套率,近期的目标市场空间提升一倍左右。
小区是公司产品的天然屏障,保护公司团队逐渐成熟壮大,在安防产品市场站稳脚跟:建议投资者站在大安防产业链的角度来理解,目前公司在小区内通过现有销售络扩展安防产品的路线,能够使得公司避开与安防监控硬件巨头的竞争,实现差异化的成长路径。
公司为达到产品扩张目标,激进态度超预期;安防BT项目肯定要接,但激进程度小于产品扩张。
估值和投资建议
我们重新评估公司各类小区产品的销售潜力,在考虑安防BT项目温和进取的前提下,上调未来三年的盈利预测。预计2013-2015年,按照最新限制性股票授予后最新股本摊薄EPS分别0.61元、0.93元和1.24元。我们给予公司未来6-12月目标价21.35元-22.81元,对于2014和2015年的复合增速来说,PEG在0.8-0.9之间,重申“买入”评级。若部分感兴趣的投资者希望等待安防BT项目落实,也建议此价位做一定的底仓配置。
风险
房地产竣工面积增长的周期性,给公司业务带来一定的周期性。
公司在平安城市BT项目上的进取程度难以把握。